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机构:中信建投证券
研究员:崔世峰/于伯韬
核心观点

2025Q3前瞻:我们预计三季度美团外卖业务亏损超170亿元,亏损在本季度见顶;四季度以来,竞争烈度有所缓解,补贴逐步回归理性,美团外卖单量市占有所回升,预计外卖UE亏损有望减半。到店酒旅方面,预计三季度收入增速环比进一步下行,OPM下探至30%以下。高德扫街榜推出以来,四季度阿里到店业务短期并未看到大规模进展,仍需关注明年上半年阿里加码到店业务的潜在或有影响。新业务方面,预计三季度亏损相比上半年季度并未显著增加,但四季度受Keeta巴西开城影响,预计单季亏损将环比显著攀升。长期看,外卖出海远期利润空间广阔,有望增厚美团的估值弹性。
简评
CLC:竞争加剧导致利润阶段性承压。到家业务方面,受闪购大战影响,我们预计三季度美团外卖业务亏损超170亿元(淘宝闪购整体亏损超350亿元),UE亏损超2元,闪购业务亏损超20亿元(UE亏损超2元),预计外卖业务亏损在本季度见顶。四季度以来,竞争烈度有所缓解,补贴逐步回归理性,美团外卖单量市占有所回升,预计外卖UE亏损有望减半。到店酒旅方面,受到家分流以及宏观消费压力影响,预计三季度收入增速环比进一步下行,OPM下探至30%以下,主要受到家到店会员补贴联动影响。高德扫街榜推出以来,四季度阿里到店业务短期并未看到大规模进展,仍需关注明年上半年阿里加码到店业务的潜在或有影响。
新业务:关注Keeta巴西业务对利润端影响。预计三季度新业务亏损约23亿元。10月底,Keeta在巴西正式启动运营,并计划在年底前进驻巴西最大城市圣保罗,进一步覆盖南美核心消费区。参考滴滴今年三季度在巴西地区投入,我们预计Keeta四季度投入量级或高于此前市场预期,预计四季度美团新业务整体亏损不低于30亿。展望26年,我们认为美团新业务亏损或不低于25年,具体仍取决于巴西市场竞争烈度、中东市场减亏节奏,以及Keeta在其他区域的或有开展计划。长期看,外卖出海远期利润空间广阔,Keeta远期的利润天花板或与国内相当。
盈利预测和估值:我们预计美团FY25-27收入分别为3672.64亿元、4502.61亿元、5374.67亿元,增速分别为8.79%、22.60%、19.37%,Non-GAAP利润分别为-127.41亿元、221.91亿元、432.60亿元。维持“买入”评级,给予目标价139.84港元,对应2027年18XPE。
风险提示:四季度指引不及预期;外卖UE超预期亏损;外卖单量超预期降速;外卖终局市占率不及预期;到店酒旅增长低于预期,到店酒旅经营利润率低于预期;到店酒旅远期竞争格局的不确定性;社区团购减亏低于预期;其他新业务投放超预期;Keeta在海外地区盈利节奏低于预期;汇率超预期变化引发汇兑损益超预期变化及未分配项目超预期变化;潜在的互联网政策监管风险;股东回报低于预期;税率超预期回升;美联储降息进程低于预期,继续压制港股市场整体表现;中美关系发展的不确定性;南非股东减持风险;其他影响港股中概互联整体表现的海外风险因素。
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评论列表(3条)
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